【 事件】广州酒家发布 2019半年报, 公司实现营业收入 9.51亿元,同比增长 20.22%;归母净利润 0.64亿元,同比增长 10.19%;扣非归母净利润 0.51亿元,同比下降 4.98%; EPS 为 0.16元/股。
   
非经常性损益项目主要是政府补助收益、 会计估计变更影响和理财产品的投资收益。
   
【点评】1) 业绩符合预期, 营收稳定增长①收入端:2019上半年,食品制造业和餐饮业分别实现营收 5.90亿元、3.37亿元,同比增长 23.40%、14.01%,占比分别为 62.02%、35.43%。 季节性影响下月饼销售占比较少,但同比大幅上涨。
   
公司重要的收入和利润来源是月饼业务。但中秋月饼作为应节食品,其消费具有明显的季节性,行业产品销售旺季一般在第三季度, 2019上半年月饼收入 0.34亿元,占总收入 3.66%,但同比增长 107.99%, 主要系今年中秋节较去年亦有所提前。 其他经营产品销售收入稳步增长。速冻食品/其他产品/餐饮业分别收入 2.60亿元/ 3.03亿元/ 3.37亿元,占比 27.29%/ 31.8%/35.52%,同比增长 22.77%/ 17.63%/ 14.01%。
   
②成本费用端: 2019上半年, 营业成本伴随主营业务收入同比增加 20.11%。 综合毛利率同比略有增加,增加了 0.05pct 至47.78%。 期间费用率同比增加 1.51pct 至 40.32%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-1.24pct/ +1.26pct/ +1.26pct/+0.23pct 至 27.58%/11.64%/2.28%/-1.18%。 管理费用率增加主要是公司人工成本及股权激励费用增加。 研发费用同比大幅增加167.55%,公司大幅增加研发投入,推进产学研合作,重视知识产权保护工作,构建研发平台。
   
③利润端: 盈利能力略有下滑, 净利率减少 0.62ct 至 6.76%。
   
食品制造子公司贡献主要利润。 全资子公司中, 利口福净利润1,789.32万元,占总归母净利润的 27.83%; 餐饮管理公司净利润 107.94万元,占总归母净利润的 1.68%。
   
2) 推进跨区域基地建设, 产能有望陆续释放湘潭基地、梅州基地建设项目正稳步推进, 截至报告期末, 梅州基地已累计投入 2,969.17万元, 湘潭基地已累计投入 1.36亿元。 湘潭基地项目已于 8月份完成第一期建设工作,月饼及馅料等产品的部分生产设备设施已具备投运条件,并成功试产,后续将逐步投产。
   
利口福收购粮丰园(茂名)生产基地 23.05%少数股权, 持股比例将从 66.96%上升至 90.01%,于中秋前增持粮丰园有助于为广酒
   
提供外协产能。 此外, 利口福公司生产基地改造升级工作正在推进, 车间生产线改造有助于生产高度自动化。 公司在建工程余额增长 138.04%,主要是湘潭生产基地、利口福车间改造工程及餐饮项目工程增加。
   
3) 跨区域多渠道销售发力, 梳理品牌定位提升溢价公司加大对电商等新兴渠道加大投入力度,进一步提升品牌传播度和运营效率, 有望依托线上电商渠道发力和线下经销和直销渠道拓展, 从广州走向珠三角乃至全国。 报告期内, 互联网营销建设效果逐步显现, 省外销售业务进一步增长, 广东省内/境内广东省外/境外分别实现营业收入 8.25亿元/ 0.91亿元/ 0.17亿元,占比 88.34%/ 9.79% /1.87%,同比增长 17.64%/ 45.34%/3.18%。 直接销售/ 经销收入分别为 5.26亿元/ 4.08亿元,同比增长 18.15%/ 21.42%。 经销收入上涨较快系报告期内增加多家经销商,其中广东省内经销商净增加 34家到 377家,境内省外经销商净增加 11家到 171家,境外经销商保持 10家不变, 总计为 558家。
   
7月底公司月饼线上预购正式开启, 各品类普遍涨价。其中经典蛋黄款涨价约在 7%, 其他产品涨幅在 5-9%, 未涨价月饼主要非主力产品。 核心品类相比于 2018年涨价幅度更大, 以主动涨价为主, 预计毛利率将有所提升。
   
4) 并购投资实现多品牌扩张, 形成协同谋求发展公司通过股权收购及投资手段,积极推进与同业态、上下游产业链优质企业合作。 2019年 7月以 2.00亿元现金收购广州国资委持有的广州陶陶居食品 100%股权。陶陶居老字号品牌价值突出, 与公司协同效应显著, 有利于多品牌、差异化拓展。
   
5)盈利预测: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.17/1.44/1.65元/股,对应 PE 分别为 30.3/24.5/21.4倍。 我们看好公司“餐饮立品牌,食品创规模”的发展战略, 以及从广深地区向全国推广的扩张步伐, 维持“推荐”评级。
   
风险提示: 产能释放不达预期;渠道拓展不能消化新增产能;
   
食品卫生和安全风险;大规模传染疫情等系统性风险; 餐饮门店异地扩张受阻。