公司发布2019半年度财务报告,食品制造业务和餐饮服务业务快速增长贡献营收、净利润增速。19H1公司实现营收9.51亿元(+20.22%),食品制造业务实现营收5.90亿元(+23.40%),餐饮服务业务实现营收3.37亿元(+14.01%),归母净利润0.64亿元(+10.19%),扣非归母净利润0.51亿元(-4.98%)。其中19Q2实现营收4.19亿元(+20.80%),归母净利润0.19亿元(-4.90%),扣非归母净利润942.76万元(-41.80%)。公司核心的月饼系列产品具有季节性特征,19H1月饼收入增长迅速系中秋节较去年同期提前。
   
生产基地逐步投产,产能扩充不断落地。报告期内,公司湘潭基地一期工程已建设完成,月饼及馅料等生产设备已成功试产,后续将逐步投产;梅州基地建设项目稳步推进、广酒粮丰园生产基地、利口福公司生产基地改造升级工作持续进行。公司不断引入先进设备,改造车间生产线,使月饼、速冻、西点等板块逐步实现生产自动化,提高效率。随着各生产基地逐渐投产释放产能,公司品牌辐射范围将有序扩张,通过广深地区探索全国市场。
   
收购粤菜老字号陶陶居100%股权,强强联合推进多品牌战略。陶陶居以正宗粤菜和手工茶点为特色,截止2018年底,公司共有13家门店,11家位于广州、1家位于深圳、1家位于厦门,2018年1-9月实现营收6463万元,净利润831万元。陶陶居与广州酒家均为广州国资委控股企业,此次股权收购将陶陶居注入上市公司体系,整合粤菜的同时符合深化国资国企改革工作。并购后广州酒家将持续发展“食品+餐饮”主业,扩大月饼市场品牌影响力,在采购、管理、研发等方面发挥协同效应,提高公司效益。
   
报告期内研发费用大幅提升,与高校、科研院所合作通过创新驱动产品升级。19H1公司研发费用较往年大幅提升,达到2169.17万元(+165.55%),占总营收2.28%(+1.26pct),主要因为加大与高校、科研、行业专家等第三方机构的合作,持续增加专利储备,通过与中国烘焙食品研究院、广东省院士专家企业工作站等搭建研发平台保持创新动力;销售费用率27.58%(-1.24pct)系收入规模扩张、规模效益带来成本开支降低;管理费用率11.64%(+1.26pct)主要系股权激励、人工成本、物业租金费用增加所致,本期同比增长743万股权激励;财务费用率-1.18%(+0.23pct)系利息收入同比增长;营业外收入28.66万元(-92.37%)今年比去年同期少300万来自政府的上市奖励。
   
投资建议:公司食品制造、餐饮业增长稳定,传统月饼销售渠道增长迅速。新建生产基地两年内陆续落地协助突破产能瓶颈。收购老字号陶陶居有利于实现粤菜茶点渠道整合,协同效应提高公司效益。预计公司2019-2021年EPS分别为1.16\1.26\1.51,对应公司8月27日收盘价35.32元,2019-2021年PE分别为33.0\27.4\22.4,维持“增持”评级。
   
存在风险
   
食品安全风险;原材料价格上涨风险;市场经营风险。