事项:
   
广州酒家发布 19年中报, 1H19实现营业收入 9.51亿元,同比增 20.22%;
   
归母净利 0.64亿元,同比增 10.2%;每股收益 0.16元。 经测算 2Q19实现营业收入 4.19亿元,同比增 20.8%;归母净利 0.19亿元,同比降 4.9%;
   
每股收益 0.05元。
   
投资要点:
   
2Q19业绩增速低于预期。 2Q19营收增 20.8%,归母净利降 4.9%,主因管理费用率同比增 0.9pct。
   
收入稳步增长,其中月饼收入增速较快。 2Q19公司营收增 20.8%,分业务来看:食品制造业务中由于 19年中秋节较 18年提前,月饼系列产品同比增 130%,增速较快; 餐饮业务中 18年新开广州白云机场店和天字号码头店, 餐饮业务同比增 16.4%。分区域来看: 2Q18省外经销商增 16个至171家,且公司投入建设电商平台及互联网营销效果显现,省外市场收入增 38%;省内市场保持稳步增长态势, 2Q18增 37家至 377家经销商,收入增 18%。往未来展望,随着产能逐步释放、渠道销售体系进一步完善,预计 19年收入增速约 16-18%。
   
业绩略有下滑主因管理费用率同比提升。 2Q19公司归母净利降 4.9%,其中毛利率同比增 0.8pct 至 48.6%; 2Q19销售费用同比增 15.7%,但营收规模增长较快下销售费用率同比降 1.3pct 至 30.4%。 2Q19管理费用率同比增 0.9pct 至 13.9%,主因计提股权激励费用及人工成本提升。往未来展望,公司仍处省内扩张期,费用投入仍较会较大,预计 19年净利增速约为 12-14%。
   
收购陶陶居、新产能逐步投产, 进一步提升核心竞争力。 广酒收购广州老字号陶陶居, 可强化核心竞争力。陶陶居经营餐饮与食品制造业务,与广酒业务较为相似,其中餐饮业务上为粤菜老字号, 18年底已有 13家分店; 食品制造业务近两年复合年增长率达 41%, 并且已建立起覆盖电商、
   
商超等立体全渠道体系。收购陶陶居可进一步增强广酒品牌力,且二者业务较为相似,在渠道、研发、生产上皆可产生协同效应, 公司核心竞争力有望增强。此外,目前公司湘潭基地已经完成第一期的建设工作,未来月饼、馅料等产品可陆续投产;丰粮园、利口福生产基地升级改造工作稳步推进,可缓解产能瓶颈, 长期上随着产能逐渐释放, 公司可持续稳定增长。
   
盈利预测与投资建议: 略下调 19-21年 EPS 至 1.06、 1.21、 1.39元,同比+11.6%、 +13.9%、 +14.7%。公司食品制造与餐饮双主业运营,品牌、渠道、产品优势显著。餐饮业务定位大众,中央厨房+集中采购模式下效益较高;食品制造业务定位大众,与同业差异化运营,多渠道全面铺开下未来发展潜力较大, 维持“推荐”投资评级。
   
风险提示: 全国化不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。